赚谁的钱？陪伴公司业绩增长，抓住行业机会
转债的赚钱效应无非是来源于三个：正股EPS，正股估值，转债估值。在金融去杠杆的背景下，靠赚估值的钱不现实，因此能够赚到的增长是公司业绩带来的，以及行业性的beta机会。当然，目前的转债市场和之前不一样的是，目前很多小公司来发转债，未来业绩增长的机会和其估值并不匹配，更多的机会可能还是行业带来的。
何时是转机？耐心等待预期正向变化。以往股市如果发生系统性风险，会有政策托底，但是目前金融严监管的情况下，政策定力较强，耐心等待经济韧性以及海外环境的改善。转债个券推荐关注宁行，杭电，玲珑，宝武，天马，航电，艾华，太阳，星源，大族等。投资者需要寻找与自己负债以及波动忍受率的策略。
整体观点：耐性等待转机
基础资产：低估值总是好事
上半年权益市场波动较大，但是总体是波动向下的。股市在经历了连续下跌之后，，但是股市估值已经底部。其实从估值的角度来看，目前市场已经到了相对底部，下跌的空间预计不大。上证指数的估值已经回到2016年熔断时的位置，估值已经有相对坚实的估值底部。
转债估值：估值不高但不是底部
经过过去一年的供给冲击，从历史数据来看，转债的估值已经说不上高。但是目前的转债市场，估值却非常分化，新券和次新券估值普遍偏低。从历史数据来看，估值也不是最低点，估值的最低点往往是流动性造成的，且估值部分正股都处于很低的位置。
赚谁的钱？陪伴公司业绩增长，抓住行业机会
转债的赚钱效应无非是来源于三个：正股EPS，正股估值，转债估值。在金融去杠杆的背景下，靠赚估值的钱不现实，因此能够赚到的增长是公司业绩带来的，以及行业性的beta机会。当然，目前的转债市场和之前不一样的是，目前很多小公司来发转债，未来业绩增长的机会和其估值并不匹配，更多的机会可能还是行业带来的。
何时是转机？耐心等待预期正向变化。以往股市如果发生系统性风险，会有政策托底，但是目前金融严监管的情况下，政策定力较强，耐心等待经济韧性以及海外环境的改善。转债个券推荐关注宁行，杭电，玲珑，宝武，天马，航电，艾华，太阳，星源，大族等。投资者需要寻找与自己负债以及波动忍受率的策略。
债性转债额外关注点
条款博弈：大股东提议下修的三大动力：规避回售促转股、腾出债券额度、大股东持有转债回归面值。在目前的时点，条款博弈在价格上未被充分挖掘的是兄弟，其次是电气，再次是三家农商行（包括已经下修的两家）。
信用风险：整体风险不大，但是要提防部分公司大股东股权质押、现金流紧张其他债权违约。
整体观点：耐性等待转机
上半年市场回顾：波动加大，行业轮转
上半年权益市场经历了一个比较大的过山车。权益市场的行业轮动加快，年初银行地产快涨快跌后，创业板开始强势上行，之后则是“喝酒吃药”行情，医药股走出相对独立的行情。整体上半年的市场特点是，市场波动加大，同时行业轮动加快。这背后体现的是，大家在经济预期下行的背景下，市场的整体缩量博弈。
相对于单边或者小幅震荡市场，这样的市场特征，转债投资者难以适应。因为流动性欠佳，在波动较大的情况下，主要面临一个问题：涨上来之后追还是不追？如果不是趋势性行情的话，市场给予投资者的流动性最高的时候，可能往往是在相对较高点。如果股市震荡向下，可能止损的过程都会因为流动性产生损失。
上半年虽然行业轮转较快，但是回过头看，其实上涨的行业不多，休闲服务、医药这两个偏防御的行业在上半年反而有趋势性的的行情。周期行业以及现金流较差的如环保等行业在上半年表现是比较差的。
为什么上半年权益市场表现较差？我们认为主要是2017年对于股市的有利因素在边际衰减：
估值方面，经过2017年的上涨，不少股票（特别是白马和蓝筹）的估值已经位于比较高的位置，而且机构的持仓一致性比较强。
经济预期方面，2017年国内的经济走出小阳春，因此周期品这种进攻性板块走势较强。但是今年上半年因为种种因素大家对于宏观经济的预期向下扭转。
外围环境方面，2017年整体外围环境是比较适合投资，即使投资者担忧的美国加息也没有对权益市场没有造成显著的影响。2018年初，中美贸易摩擦开始加剧，而且中美谈判开始长期化。
下半年权益市场的机会与风险
下半年的风险关注：资金面和经济预期
我们认为，下半年我们应该提防的预期是经济下行的一致预期，以及资金面对于股市整体估值的压制。
经济悲观预期是否会缓解？
